Un’analisi approfondita rivela come la capitalizzazione di mercato sia l’unico indicatore affidabile per valutare la reale performance delle banche italiane in Borsa, superando le distorsioni create dagli aumenti di capitale iperdiluitivi. Perché i prezzi rettificati e la capitalizzazione raccontano due storie molto diverse, e quali sono le implicazioni per investitori e analisti?

Nel panorama finanziario italiano, il settore bancario ha vissuto negli ultimi vent’anni una trasformazione profonda, caratterizzata da una serie di aumenti di capitale che hanno radicalmente modificato la struttura e la percezione delle principali banche quotate. L’apparente “corsa” dei titoli bancari in Borsa nasconde, in realtà, una complessa dinamica di rettifiche e diluizioni che rende spesso fuorviante l’interpretazione dei prezzi azionari storici.

L’illusione dei prezzi rettificati: perché non bastano per valutare le banche

La distorsione degli aumenti di capitale

Negli ultimi due decenni, le banche italiane hanno fatto ricorso a massicci aumenti di capitale, spesso in risposta a crisi sistemiche (come quella del debito sovrano 2011-2012 o la pandemia 2020-2023) o per rafforzare i propri bilanci. Questi aumenti, spesso iperdiluitivi, hanno avuto un impatto devastante sui prezzi di Borsa, rendendo le serie storiche dei prezzi azionari poco significative se non opportunamente rettificate.

L’operazione di rettifica tiene conto degli effetti diluitivi degli aumenti di capitale, dei diritti di opzione e delle emissioni gratuite, ma non sempre riesce a restituire un quadro fedele della reale performance del titolo. Il risultato è che, osservando i prezzi rettificati, si può essere indotti a credere che il titolo abbia mantenuto o addirittura accresciuto il proprio valore nel tempo, mentre in realtà la situazione patrimoniale e la ricchezza degli azionisti potrebbero essere drasticamente peggiorate.

Prezzo rettificato vs. capitalizzazione: due storie divergenti

I dati mostrano come il prezzo rettificato sia spesso distante anni luce dalla capitalizzazione di mercato. Ad esempio, a martedì 1 luglio 2025, Unicredit presenta un prezzo rettificato massimo di 198,4 euro, contro un valore attuale di 55,9 euro (distanza dal massimo del -72%), mentre la capitalizzazione attuale è praticamente in linea con quella del picco (+3%). Ancora più eclatante il caso di MPS, dove il prezzo rettificato attuale è di 1,07 euro contro un massimo di 110,1 euro (distanza dal massimo del -99%), ma la capitalizzazione è scesa del 93% rispetto ai massimi.

Questa divergenza è la conseguenza diretta degli aumenti di capitale iperdiluitivi, che hanno moltiplicato il numero di azioni in circolazione senza generare un corrispondente aumento di valore per gli azionisti storici.

La capitalizzazione di mercato: l’unico indicatore oggettivo

La capitalizzazione di mercato rappresenta il valore complessivo attribuito dal mercato a una società, calcolato come prodotto tra il prezzo corrente dell’azione e il numero di azioni in circolazione. A differenza del prezzo rettificato, la capitalizzazione tiene conto in modo automatico degli effetti diluitivi degli aumenti di capitale, offrendo così una fotografia fedele della reale “ricchezza” generata (o distrutta) dalla banca nel tempo.

Per questo motivo, la capitalizzazione di mercato è l’unico parametro oggettivo e comparabile per valutare la performance delle banche quotate, eliminando le distorsioni ottiche create dalle rettifiche dei prezzi.

Analisi dei dati: le principali banche italiane a confronto

La tabella seguente sintetizza i dati più significativi relativi a prezzo rettificato, capitalizzazione e distanza dai massimi storici delle principali banche italiane (valori aggiornati al 1 luglio 2025):

Banca	Prezzo Last (rett.)	Max (rett.)	Distanza Max (rett.)	Capitalizzazione Last (mld €)	Max (mld €)	Distanza Max Cap.
Unicredit	55,9	198,4	-72%	87,1	84,7	+3%
Intesa SanPaolo	4,8	5,8	-17%	86,3	74,3	+16%
Mediobanca	12,4	13,3	-7%	10,8	11,2	-4%
Banco Bpm	9,8	9,6	+2%	7,9	7,9	0%
Bper	4,9	7,6	-36%	7,1	3,3	+113%
Mps	1,07	110,1	-99%	2,0	30,5	-93%
Pop. Sondrio	6,5	11,5	-43%	2,8	5,8	-52%
Credem	12,3	13,8	-11%	2,3	1,9	+20%

Questi dati evidenziano come, per alcune banche (es. Unicredit e Intesa SanPaolo), la capitalizzazione attuale sia tornata o addirittura superata rispetto ai massimi storici, mentre per altre (MPS, Pop. Sondrio) il divario resta abissale.

L’impatto degli aumenti di capitale iperdiluitivi delle banche

Gli aumenti di capitale iperdiluitivi si verificano quando una società emette un numero molto elevato di nuove azioni rispetto a quelle già in circolazione, spesso a prezzi fortemente scontati rispetto al valore di mercato. Questo processo, necessario per raccogliere risorse in situazioni di crisi, ha l’effetto di diluire drasticamente il valore delle azioni possedute dagli investitori storici.

Nel caso delle banche italiane, gli aumenti di capitale sono stati spesso accompagnati da forti perdite per gli azionisti preesistenti, che si sono trovati con una quota di proprietà molto ridotta e un valore complessivo della partecipazione fortemente diminuito.

• MPS: tra il 2007 e il 2025, MPS ha effettuato numerosi aumenti di capitale, arrivando a emettere 20 nuove azioni per ogni azione preesistente. Il risultato è stato una perdita del 99% del valore rettificato e del 93% della capitalizzazione rispetto ai massimi storici.
• Unicredit: ha effettuato aumenti di capitale per un valore complessivo di 20 miliardi di euro tra il 2008 e il 2017, con una conseguente diluizione del capitale e una distanza del 72% dal massimo rettificato, a fronte di una capitalizzazione sostanzialmente invariata.
• Intesa SanPaolo: ha gestito in modo più efficiente la propria struttura patrimoniale, limitando la diluizione e mantenendo una capitalizzazione superiore ai massimi storici (+16%).

Performance delle banche a confronto: prezzo rettificato, total return e capitalizzazione

L’analisi delle performance delle banche italiane richiede la considerazione di almeno tre indicatori. Il primo è il prezzo rettificato, che tiene conto degli aumenti di capitale e dei diritti di opzione, ma può restituire un’immagine distorta in presenza di diluizioni massicce. Poi c’è il total return: esso misura la performance complessiva includendo i dividendi reinvestiti, fornendo un quadro più completo del rendimento per l’azionista. Infine, la capitalizzazione di mercato, che rappresenta il valore totale attribuito dal mercato alla banca, eliminando le distorsioni dovute agli aumenti di capitale.

I grafici delle tre maggiori banche italiane (Intesa SanPaolo, Unicredit, MPS) mostrano chiaramente come la capitalizzazione segua un percorso molto diverso rispetto al prezzo rettificato e al total return. In particolare, Intesa SanPaolo mostra una modesta differenza tra capitalizzazione e prezzo rettificato, con un total return che si mantiene sopra il prezzo rettificato grazie ai dividendi distribuiti; Unicredit evidenzia un forte gap tra capitalizzazione e prezzo rettificato, dovuto ai massicci aumenti di capitale; MPS presenta una distanza abissale tra capitalizzazione e prezzo rettificato, con un total return non significativo per mancanza di dividendi.

Le parole chiave dell’analisi finanziaria bancaria

Total return

Il total return rappresenta la performance complessiva di un titolo, considerando sia la variazione del prezzo sia i dividendi distribuiti. È un indicatore fondamentale per valutare il rendimento effettivo di un investimento azionario nel lungo periodo.

Aumento iperdiluitivo

Si parla di aumento iperdiluitivo quando il numero di nuove azioni emesse è talmente elevato da ridurre drasticamente il valore delle azioni preesistenti. Questo tipo di aumento è spesso necessario per salvare la società in situazioni di crisi, ma comporta gravi perdite per gli azionisti storici.

Diritto di opzione

Il diritto di opzione consente agli azionisti di partecipare agli aumenti di capitale acquistando nuove azioni a un prezzo scontato, in modo da mantenere invariata la propria quota di partecipazione. Tuttavia, in caso di aumenti iperdiluitivi, il valore teorico del diritto può non essere sufficiente a compensare la perdita subita.

Valore teorico

Il valore teorico di un’azione dopo un aumento di capitale tiene conto della somma tra il prezzo ex diritto e il valore del diritto stesso. Tuttavia, in caso di forti diluizioni, il valore teorico può risultare inferiore al prezzo di mercato, penalizzando ulteriormente gli azionisti.

Implicazioni per analisti e investitori

Per analisti e investitori istituzionali, la capitalizzazione di mercato rappresenta, come detto, l’unico parametro affidabile per valutare la reale performance delle banche quotate. L’analisi dei prezzi rettificati, se non accompagnata da una valutazione della capitalizzazione, rischia di restituire un quadro fuorviante, soprattutto in presenza di aumenti di capitale iperdiluitivi.

Un’analisi efficace deve integrare diversi indicatori (prezzo rettificato, total return, capitalizzazione) e tenere conto delle dinamiche di diluizione e dei flussi di dividendi. Solo così è possibile ottenere una valutazione realistica della performance e delle prospettive delle banche italiane.