C’è un rischio per le banche europee dopo le questioni Credit Suisse e quelle (largamente sopravvalutate) su Deutsche Bank?

Stabilità dei sistemi bancari

Innanzitutto, alcune informazioni generali sui fattori che possono influire sulla stabilità dei sistemi bancari.

La stabilità di un sistema bancario dipende da diversi fattori, tra cui la qualità delle attività detenute dalle banche, il livello di capitalizzazione, l’efficacia della regolamentazione e della vigilanza, e le condizioni economiche dei Paesi in cui le banche operano. La debolezza di uno o più di questi fattori può aumentare il rischio di instabilità del sistema bancario.

Negli ultimi anni il sistema bancario europeo ha destato preoccupazioni, soprattutto a seguito della crisi finanziaria globale del 2008. Diverse banche europee sono state colpite dalla crisi, e alcune hanno richiesto il salvataggio da parte del governo per rimanere a galla. Da allora ci sono stati continui sforzi per rafforzare il sistema bancario europeo, anche attraverso l’attuazione di nuove normative e la creazione di nuove istituzioni, come il Meccanismo di vigilanza unico (SSM) e il Meccanismo di risoluzione unico (SRM).

Nonostante questi sforzi, il sistema bancario europeo deve ancora affrontare alcune sfide. Una delle sfide principali è l’elevato livello di prestiti non performanti (NPL) in alcuni Paesi, in particolare nell’Europa meridionale. Gli NPL sono prestiti in sofferenza o quasi, e potrebbero rappresentare un rischio significativo per le banche se non sono gestiti in modo adeguato. Un’altra sfida è rappresentata dal contesto di bassi tassi di interesse, che può ridurre la redditività delle banche, e rendere più difficile la costituzione di riserve di capitale.

Nel complesso, sebbene il sistema bancario europeo sia certamente esposto a rischi, è difficile affermare in generale se il sistema sia attualmente a rischio o meno senza analizzare i dati specifici delle singole banche e le condizioni economiche più generali dell’Europa.

Ma visto che di recente abbiamo analizzato bene il caso del Credit Suisse (trovate il nostro articolo qui), facciamo lo stesso adesso con Deutsche Bank, la cui situazione ha preoccupato (senza alcun motivo, sottolineiamolo) il fantomatico “mercato”.

L’effetto “lunedì” e “weekend” sulle banche

Come ha giustamente ricordato di recente il Financial Times, un’anomalia dei prezzi molto discussa e poco compresa è l’Effetto Weekend, secondo cui i rendimenti sono mediamente negativi il lunedì. Un’anomalia meno discussa, ma meglio compresa, è invece l’Effetto Venerdì, secondo cui in tempi di crisi è meglio vendere le banche nel fine settimana, nel caso in cui non arrivino al lunedì.

L’Effetto Venerdì è una spiegazione come un’altra per il crollo dei titoli bancari europei venerdì 24 marzo 2023, guidati dal perennemente sottotono titolo di Deutsche Bank.

Deutsche Bank: molto rumore per nulla

Le azioni della DB hanno registrato la più grande perdita intraday dai primi giorni della pandemia. I credit default swap sul suo debito senior denominato in euro erano ai massimi storici o quasi (si noti che lo storico delle negoziazioni dei CDS risale solo alla metà del 2019, quindi è meno interessante di quanto sembri).

Cosa stava succedendo? Fondamentalmente nulla. L’unico titolo sui media specializzati concernente la banca riguardava il riacquisto da parte di DB di un’obbligazione Tier 2 che era scambiata sotto la pari, e poiché la spesa ha richiesto un cenno normativo, è sembrato più un segnale positivo sul capitale che negativo.

La nota, infatti, diceva proprio questo: “Deutsche Bank (XETRA: DBKGn.DB / NYSE: DB) ha annunciato oggi la decisione di rimborsare le sue obbligazioni subordinate Tier 2 a tasso fisso-ripristinato da 1.500.000.000 dollari statunitensi con scadenza 2028 (ISIN: US251525AM33; codice comune: 093811631; CUSIP: 251525AM3) il 24 maggio 2023, al 100% del loro importo principale insieme agli interessi maturati fino alla data di rimborso (ma esclusa).

Sono state ricevute tutte le approvazioni normative richieste. Le obbligazioni sono quotate alla Borsa di New York con il simbolo “DB /28″. L’avviso formale di rimborso sarà consegnato in conformità ai termini dell’indenture che regola le obbligazioni”.

I trader azionari, invece, sembrano aver preso spunto da un’esplosione più drammatica del settore negli ultimi giorni per gli spread dei sub-CDS delle banche europee, ovvero gli swap relativamente illiquidi che fanno riferimento al debito subordinato. Questi movimenti (così come il recente aumento degli interessi corti) sono a loro volta probabilmente una reazione alla persistente debolezza degli strumenti AT1.

Tutto ciò può nascondere il fatto che non c’è una chiara lettura del fallimento del Credit Suisse e della crisi bancaria regionale degli Stati Uniti quando si pensa alla DB. DB è redditizia, a differenza di CS, e non è più esposta al rischio di rialzo dei tassi di interesse rispetto alla media delle banche europee.

Allora di cosa si potrebbe trattare?

Secondo i trader e gli analisti, le preoccupazioni di venerdì 24 marzo 2023 forse riguardano l’esposizione immobiliare commerciale di DB negli Stati Uniti e le dimensioni del suo portafoglio di derivati. Per quanto riguarda il primo punto, il desk di JPMorgan specializzato in vendite immobiliari non vede nulla di particolare di cui preoccuparsi. Riferisce infatti il Financial Times:

“Secondo la nostra definizione, il CRE è pari al 7% del portafoglio prestiti di Deutsche, ovvero circa 33 miliardi di euro, di cui circa il 50% negli Stati Uniti; in realtà, se non altro, Deutsche ha una minore esposizione al CRE rispetto al settore in generale”. (Il corporate real estate (CRE) è la proprietà immobiliare che un’azienda possiede o detiene per ospitare le proprie attività.)

Per quanto riguarda i derivati, i numeri giganteschi significano ben poco, perché lo dicono gli stessi desk dei trader, sempre come riferito dal Finacial Times:

“Alcuni investitori si sono allarmati per i 42,5 trilioni di euro del portafoglio di derivati OTC di Deutsche, senza notare che tutti i trilioni di euro, tranne 13,1, sono compensati a livello centrale (senza rischio di controparte). Certo, 13,1 trilioni di euro (14 trilioni di dollari) restano una cifra elevata, ma i grafici mostrano che si tratta di una posizione di gran lunga inferiore a quella della stessa banca nel 2007, e che non è in disaccordo con i portafogli di altre grandi banche”.

Il rapporto annuale della DB mostra che c’è un’ampia rotazione nel portafoglio. Non si tratta di un portafoglio tossico ereditato da qualche acquisizione o fusione, che si sta ammuffendo in qualche libro arretrato dimenticato da tempo.

Il punto in cui DB appare più vulnerabile rispetto alla media europea è quello dei costi di finanziamento all’ingrosso. Gli AT1 rappresentano il 2,4% delle attività ponderate per il rischio, contro una media del settore del 2,2%. Inoltre, la grande perdita di AT1 del Credit Suisse significa che gli investitori del credito chiederanno probabilmente premi di rischio più elevati in futuro.

Ecco, qui forse sta la chiave di tutto. Forse il problema è proprio questo. 

Visto che CS non ha rimborsato gli obbligazionisti, e visto che la notizia su DB riguardava le obbligazioni (ma è stata chiaramente fraintesa), il mercato ha preferito sbagliare come fa di solito: prima vendere e poi fare domande. Ed i mass media c’hanno messo del loro, chiaramente, senza informarsi debitamente prima di scatenare il panico (ma, si sa, il panico “vende la notizia”, purtroppo).

Come detto, molto rumore per nulla su Deutshe Bank

Come dicono ancora da JPMorgan, e come riporta il Financial Times: “Il mercato ricorderà i problemi che hanno preceduto la ristrutturazione di Deutsche nel 2019 e, sebbene sia comprensibile che dopo Credit Suisse ci siano preoccupazioni sui modelli di business delle banche commerciali, il profilo finanziario di Deutsche è migliorato in modo sostanziale. Il CET1 ratio è del 13,4% a partire dall’esercizio, la banca ha realizzato un ROTE dichiarato del 9% a fine esercizio (Il “Return on Tangible Equity” è un indice che aiuta a misurare la redditività di un’azienda), e tutte le sue divisioni di core business sono redditizie, il che è molto diverso dalla situazione del CS. La maggior parte (se non tutti) i grossi problemi di contenzioso di Deutsche sono risolti, il che è molto diverso dalla situazione di CS”.

Concludiamo con una raccomandazione: informatevi bene, molto bene, prima di farvi prendere dal panico quando sentite una notizia negativa, soprattutto di questi tempi. Farsi condizionare da media sempre alla ricerca della disgrazia sensazionalistica è molto pericoloso, sia per le vostre coronarie che per le vostre liquidità investite in borsa, se ne avete.